一文读懂央行数字货币

来源 | 奇点金融

作者| 兆胜雨林

中国的法定数字货币“可以说是呼之欲出了”。 8月10日，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人宜春论坛上发表讲话，再次提及央行法定数字货币。 金钱被推入公众视线。

从2014年周小川提出发展央行数字货币，到今年穆长春“呼之欲出”，已经过去了五年。 五年打磨，央行数字货币今天长什么样？ 它经历了怎样的发展历程？ 未来会带来怎样的影响？

中国的法定数字货币“可以说是呼之欲出了”。 8月10日，中国人民银行支付结算司副司长穆长春在第三届中国金融四十人宜春论坛上发表讲话，再次提及央行法定数字货币。 金钱被推入公众视线。

从2014年周小川提出发展央行数字货币，到今年穆长春“呼之欲出”，已经过去了五年。 五年打磨，央行数字货币今天长什么样？ 它经历了怎样的发展历程？ 未来会带来怎样的影响？

模式：两级运营交付体系，集中管理机制

模式：两级运营交付体系，集中管理机制

中国央行数字货币英文缩写为“DC/EP”。 “DC”是“Digital Currency”的缩写，“EP”是“Electronic Payment”的缩写。 该功能是作为一种电子支付方式。

我国央行数字货币在业务推出、管理模式、技术选择等方面都有自己的特点。

1. 两级运营启动体系：4个考虑和4个影响

首先，中国人民银行数字货币设计了两层运营交付体系，而不是中国人民银行直接向公众发行数字货币的单层运营体系。 在两层操作系统下，上层是中央银行比特币与央行数字货币的联系，为中央银行发行的法定数字货币提供信用担保。 因此，央行数字货币与人民币一样具有无限法偿； 业务交付系统的下层由不同的商业银行组成。 组成，商业银行等机构在负责向公众发行央行数字货币的同时，需要向央行缴纳100%的全额准备金，以确保央行数字货币不超发。

央行数字货币采用两级操作交付体系有四方面的考虑：

首先，中国幅员辽阔，人口众多，经济结构复杂。 地区之间的经济发展水平、资源禀赋和人口素质各不相同。 因此，在我国发行央行数字货币是一项极其复杂的系统工程。 单层数字货币运营交割体系将让央行独自面对所有公众，给央行运营带来巨大挑战。

二是商业银行等机构拥有较为成熟的信息技术设施和服务体系，在金融科技应用和相关人才储备方面积累了一定的经验。 机构在资源、人才和技术等方面的优势，同时避免了重新发明轮子的巨大浪费。

第三，央行发行的数字货币面向广泛的用户。 覆盖超过10亿人的系统是巨大的。 确保稳定高效运行并非易事，面临诸多风险。 两层操作系统有助于化解风险，避免风险过度集中。

第四，单层数字货币运营交付体系下，可能导致金融脱媒。 央行直接向公众发行的数字货币，其信用等级高于商业银行的存款货币，可能对商业银行存款产生挤出效应，进而影响商业银行发放贷款的能力。

央行数字货币采用两级操作交付体系的影响体现在以下四个方面：

首先，央行发行数字货币并没有改变流通货币的债权债务关系。 起初，中央银行行使国家职能发行的货币中有黄金等具有实际价值的物品作为可兑换储备。 当公众接受央行发行的货币时，无异于将黄金等有实际价值的物品借给央行，而公众持有的只是赎回凭证，也就是说，货币是央行的​​负债对公众。 当国家依靠国家信用来执行法定货币，不再依赖黄金储备时，这种信用关系和责任关系并没有改变。 从这个角度来看，所有流通的货币，包括央行发行的数字货币，都是央行的负债。

其次，央行发行数字货币并没有改变现有的货币交割体系和二元账户结构。 从1994年10月中国人民银行颁布的《银行账户管理办法》开始，经过20多年的发展，我国基本形成了以双账户结构为支撑的货币交割体系。 央行数字货币也采用类似二元账户结构的两层交割操作系统。

图 1：二进制账户结构与两层操作系统的比较

第三，在不影响现有货币政策传导机制的情况下，央行数字货币不会强化顺周期效应。 经济增长一般会经历萧条、复苏、繁荣、危机的完整循环。 经济繁荣时，扩张性货币政策是顺周期政策，经济低迷时，则成为逆周期政策； 同样，紧缩的货币政策政策在经济繁荣时是逆周期的，而在经济萧条时是顺周期的。 经济繁荣时期的扩张性货币政策会增加通货膨胀的压力，而经济萧条时期的紧缩货币政策会增加通货紧缩的压力，这是一种顺周期效应。 由于央行发行的数字货币不影响现有的货币政策传导机制，自然隔绝了顺周期效应。

第四，央行发行的数字货币侧重于替代M0货币，而不是替代M1、M2货币。

（注：M0、M1、M2都是用来反映货币供应量的重要指标，M0是在银行体系外流通的现金，大家在银行的存取款，都会影响到市场上M0的增减； M1是在银行体系外流通的现金，狭义货币，“M1=M0+企业在银行的活期存款”；M2是广义货币，“M2=M1+准货币”，其中准货币包括定期存款，居民储蓄存款、其他存款、证券公司客户存款、住房公积金 中央存款、非存款性金融机构在存款性金融机构的存款等 M1反映市场实际购买力，M2反映实际和潜在购买力动力。如果M1增长较快，消费和终端市场活跃；如果M2增速较快，则投资和中间市场活跃。）

目前，我国M1和M2货币已基本实现电子化和数字化，日益高效的银行间支付清算系统、商业银行内部系统和非银行支付机构的多种网络支付方式支撑着M1和M2的流通。 M2已经可以满足我国的需要了。 经济发展的需要。

但是，M0币侧还存在三个突出问题：一是现有M0的匿名性使其存在被用于洗钱和恐怖融资的风险； 二是互联网支付基于银行卡账户紧耦合模式不能满足公众匿名支付的需求； 三是我国仍有银行账户服务和通讯网络覆盖较差的地区，当地民众对M0货币（现金）的依赖度仍然较高。

因此，央行发行以替代M0为重点的数字货币，既符合国情，也符合公众对小额高频支付服务的需求（根据不同需求设置交易限额和余额限额）。钱包级别），可以有效防止M0币被使用。 洗钱、恐怖融资等风险。

2、中心化管理模式：与比特币等数字货币有本质区别

央行数字货币采用中心化管理模式，与以比特币为代表的去中心化数字货币有着根本区别。

1）央行数字货币仍然是央行对公众的负债，这种债权债务关系没有随着货币形态的变化而改变；

2）为保障和强化央行宏观审慎和货币调控职能，需要继续坚持集中管理模式；

3）在央行数字货币的两级运营交割体系下，由指定机构进行货币团队成员，需要集中管理，避免指定运营机构超发货币；

4）只要双账户制和原有的货币政策传导机制不变，中央银行的集中管理模式和地位就不会改变。

最后，对于需要支持广泛大众使用的央行数字货币系统，如果采用纯区块链技术架构，目前无法达到零售层面所需的高并发性能。 因此，在技术路径的选择上，中国央行数字货币没有预设技术路径，也不依赖于某种技术。 此外，相关负责人表示，央行数字货币可以支持智能合约，但只支持有利于货币功能的智能合约，对于超出货币功能的智能合约将保持更加谨慎的态度。 此外，央行指定的一些运营机构也会采用不同的技术路线发展数字货币，最终通过市场竞争实现数字货币的系统优化。

发展历程：

发展历程：

我国央行对数字货币的研究可以追溯到2014年，至今已有五年时间。

如果说2014年周小川提出研发法定数字货币是这一切的开端，那么2017年央行成立数字货币研究所则是这个故事的转折点。 近五年来，中国人民银行以数字货币研究所为核心，与多家商业银行合作，从数字货币解决方案原型、数字票据等多个维度研究央行数字货币的可行性.

2019年8月2日，央行召集央行召开2019年下半年工作视频会议，明确指出下半年我国法定数字货币研发步伐应加快推进（DC/EP），及时跟踪国内外虚拟货币发展动向。

中国人民银行数字货币研究进展

各界声音：关于央行数字货币的九大疑问

各界声音：关于央行数字货币的九大疑问

1、去年央行为何启动法定数字货币研究的996工作模式？

穆长春在致辞中透露，从2014年到现在，央行数字货币DC/EP的研究已经进行了五年，从去年开始，数字货币研究所的相关人员已经达到996人。 . ZeroOne Finance之前一直在关注央行数字货币的研发过程，发现一直不温不火。 为何在去年就以996工作模式开始疯狂研发？

肖雷分析去年同期情况发现，去年6月，美国开始首次对中国输美商品加征关税，中美贸易摩擦升温，人民币汇率利率下降，国内市场对数字货币的需求增加。 整治开始，包括央视财经专题栏目《聚焦代币市场乱象》、网信办封杀多家区块链自媒体账号、五部委相继发布风险提示. 去年6月，中国人民银行数字货币研究所公布一个月内申请四项专利。 基于这些消息，肖雷认为，自去年6月以来，中国从两个层面加强管控，一是在舆论层面对数字货币进行引导和管控，二是树立公众对中国官方数字货币的信心。在中央银行层面。 央行肯定是接到了加快法定数字货币研发步伐的指示，这也是穆长春拨打996的原因。

2、中国有发达的移动支付系统，为什么还需要央行数字货币？

穆长春直言，对于普通人来说，基本的支付功能其实在电子支付和央行数字货币之间比较模糊。 但是，未来真正推出的央行数字货币，在某些功能上会与电子支付有很大区别。 从宏观经济角度看，电子支付工具的资金划转必须通过传统银行账户完成，采用“账户紧耦合”的方式。 央行数字货币是“松耦合账户”，无需传统银行账户即可实现价值转移，从而大大降低交易环节对账户的依赖。 央行数字货币可以像现金一样方便流通，有利于人民币的流通和国际化，并且可以实现可控匿名。

从货币发展的必然性来看，中国人民大学国家发展研究院金融科技与互联网研究中心主任杨东认为，货币必须向低成本、可靠、便捷的方向发展，一般等价物必然越来越脱离实体，其形式也会越来越复杂。 更多的自由。 加密代币是现在货币的主流发展方向。 虽然我国的移动支付在国际上处于比较领先的地位，但是这个优势并不是绝对的。 Libra 的发布为我们国家敲响了警钟，它可以产生重大影响。 “未来，对数据资源的竞争肯定会加剧，我国支付领域，尤其是小额零售支付领域将面临更多挑战，最好的办法就是推出法定数字货币来应对。在这个层面上，央行推出法定数字货币，也有利于我国支付行业的发展。”

肖雷还表示，无论央行数字货币有多少设计目标，最终都是以淘汰现金为目标。 但问题是，没有数字货币，现金会逐渐消失。 这是历史趋势。

3、央行数字货币有利息吗？

中国人民银行副行长范一飞早在2018年初就公开表示，由于央行数字货币是M0的替代品，不应在其上计息。 这既不会导致“金融脱媒”，也不会导致通胀预期。 相应地，不会对现有货币体系、金融体系和实体经济运行产生重大影响。

龙白涛认为，合理的央行数字货币设计必须要有利息。 为央行数字货币支付可调整的利率，可以保持价格稳定，保持央行数字货币与其他货币的平价。 “可调整的利率可以在不需要央行调整资产负债表、不打破平价关系、不调整价格水平的情况下，增加对央行数字货币的需求。”

4、央行数字货币=央行现金数字化？

与穆长春同一天，银联董事长邵福军也在8月10日的中国金融四十人论坛上表达了对法定数字货币的研究。他认为，法定数字货币不仅是货币的数字化，而且通过智能技术与智能合约设计的结合，可以更好地解决交易双方之间的信任问题，以及信息流与资金流的同步问题。 这个优点可以大大简化。 传统金融机构之间复杂的交易流程。

5.央行数字货币和Libra

总有人将央行数字货币与Facebook的Libra相提并论，但智宝网创始人、货币学者朱晨认为，两者有很大区别。 Libra以法币信用为基础，受央行和金融机构约束； 央行数字货币是法定货币的技术升级——原央行货币（M0）的数字升级，本质上不改变银行存款准备金和现金的货币属性。 央行数字货币的具体场景是服务于央行管理的支付端，比如银行准备金之间的交易，现金的数字化升级等，并不神秘。 对于普通人来说，央行的数字货币可以让交易和支付都在央行的网络内进行。 在提高便利性的同时，也失去了纸币的匿名性和隐私性。

外汇局总会计师孙天奇表示，应将Libra视为一种外币，纳入我国外汇管理的总体框架。 除国家另有规定外比特币与央行数字货币的联系，在极少数情况下，境内交易必须以人民币计价和结算，包括数字环境下境内交易的计价和结算，不得存在数字环境下境内交易的Libra或美元化。

6、中国推出央行数字货币的影响？

邵福军认为，央行数字货币推出的积极影响体现在：1、提高货币运行监管效率，丰富货币政策手段。 央行发行数字货币将使实时收集货币创造、记账、流动等数据成为可能，为货币投放、货币政策制定和实施提供有益参考，为经济调控提供有益手段。 同时，央行数字货币也能有效地在反洗钱、反恐融资等方面提供一些帮助。 2、有利于提高交易过程的智能化水平； 3.切实提高支付特别是跨境支付效率，建立开放的支付环境。

通证研究院在报告中认为，中国推出央行数字货币至少在捍卫数字主权方面具有重要意义； 提供新的货币政策工具，提高货币政策有效性，促进人民币国际化。

不过，中国外汇投资研究院院长谭亚玲认为，用数字货币推动人民币国际化是一种理想主义。 毕竟，美元霸权在短期、中期乃至长期都存在很大的不确定性。 很难消除或更换。 “当前，中国金融正处于调整结构的过程中，我们要转变为‘金融为辅，实体经济为主体’。我们的货币规模也大于实体经济，我们需要调整一下。如果数字货币的概念还是以金融方面为主，所以我对它能否促进真正的脱虚向实存有疑虑。”

冰川智库研究员陈吉兵也表示，在可预见的未来，传统法币仍将是社会经济的主要流通媒介，数字货币暂时是一种尝试和补充。

七、央行数字货币面临的困境

龙白涛认为，央行数字货币要实现人民币国际化的核心目标，最大的挑战是美元的国家化和类似Libra的超主权货币。 应对这一挑战，可以通过加快资本项目可兑换来解决，但这并不是“最根本、最彻底”的解决办法。 更有效的方式是通过央行数字货币与友好国家分享铸币权。

在邵福军看来，当前我国推出央行数字货币的难点主要体现在：1、技术实施存在问题。 以目前的技术水平，确实难以实现对海量货币的实时数据采集、监控和分析，也难以进行高效、准确的可编程操作； 2.国际协调困难。 各国对支付市场的监管因国而异，各国研究数字货币的出发点和目标也大不相同。 3、底层基础不足。 不仅缺乏相应的底层运营规范，也缺乏相应的监管机制。

8、是否基于区块链发行？

穆长春在演讲中透露，中国人民银行数字货币研究团队在刚开始研究央行数字货币时，做了一个完全采用区块链架构的原型，但基于现有技术，无法满足零售层面的高并发要求。 因此，最终央行保持技术中立，不预设技术路线，不依赖于某项技术。

他表示，目前央行在技术路线选择上处于“赛马”和市场竞争的状态。 多家指定运营机构采用不同的技术路线进行数字货币研发。 谁的路线更好，谁最终会被人们和市场接受，谁最终会在竞争中胜出。

中国人民银行原行长周小川日前也撰文称，央行最重要的工作之一就是帮助建立竞争环境，让最好的技术得以凸显发展顺利，通过竞争性选拔可以实现更好的技术应用。 竞争是一个动态的过程，因为技术进步快，所以在某个阶段会有一种技术占据较大的市场份额，但又会出现另一种新技术，形成一波接一波的浪潮。 提前情况。

9、公众如何获得央行数字货币？

肖雷认为，未来人们获得央行数字货币的途径大致有三种。 第一类是去银行开一个数字货币钱包，直接拿着手上的现金，包括纸币和硬币，兑换成数字货币（柜台办理）； 第二种是直接拿现有账户里的钱，用网银在线购买，类似于把银行账户里的钱转到支付宝或微信支付（线上）； 三是场外直接交易，我转给你，你转给我，或者我有东西卖，明明只接受数字货币。 未来中国可能会出现三种支付方式，网银、第三方支付（支付宝、微信支付等）、官方数字货币。 这取决于用户把钱放在哪里。